VNM: Tăng trưởng trở lại, nhưng nửa cuối 2026 cần kiểm chứng độ bền lợi nhuận

CTCP Sữa Việt Nam (VNM) đang cho thấy một thay đổi đáng chú ý: tăng trưởng không còn chỉ dựa vào một mảng riêng lẻ mà đang đến đồng thời từ thị trường nội địa, xuất khẩu và cải thiện biên lợi nhuận. Tuy nhiên, câu hỏi quan trọng trong những quý tới không còn là VNM có phục hồi hay không, mà là mức tăng trưởng này có thể duy trì đến đâu khi lợi thế nguyên liệu giá thấp dần giảm và chi phí quảng cáo tăng lên.

Nửa đầu 2026, doanh thu VNM đạt 34.996 tỷ đồng, tăng 17,8% YoY, trong khi lợi nhuận sau thuế tăng mạnh 38,4%. Đáng chú ý, lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu nhờ lợi nhuận gộp tăng 23,8%, cho thấy chất lượng tăng trưởng được hỗ trợ rõ bởi biên lợi nhuận chứ không chỉ nhờ quy mô doanh thu lớn hơn. Riêng quý 2, doanh thu tăng 12,5% nhưng lợi nhuận sau thuế tăng tới 28%.

Ở thị trường nội địa, doanh thu 6 tháng tăng 12,4% YoY. Một phần đến từ việc VNM tăng giá bán khoảng 3–4% từ đầu tháng 4, nhưng điểm đáng chú ý hơn là doanh nghiệp đang cải thiện cơ cấu sản phẩm theo hướng cao cấp hơn. Green Farm ghi nhận tăng trưởng doanh thu ba chữ số trong nửa đầu năm, Optimum A2 Pro+ tăng nhanh sau khoảng sáu tháng ra mắt, trong khi Mộc Châu Creamery tiếp tục mở rộng phân phối tại miền Nam. Kênh bán trực tiếp đến người tiêu dùng hiện đóng góp khoảng 15–16% doanh thu nội địa và VNM đặt mục tiêu nâng mạng lưới lên 1.000 cửa hàng cuối năm 2026.

Tuy vậy, chưa nên xem đây là một chu kỳ tăng trưởng mạnh của toàn ngành. Doanh số ngành sữa vẫn giảm 0,5% trong quý 2/2026, dù mức giảm đã thu hẹp đáng kể so với năm 2025 và quý 1/2026. Vì vậy, phần tăng trưởng nội địa của VNM hiện mang nhiều dấu ấn từ tăng giá, cải thiện danh mục sản phẩm và giữ thị phần hơn là nhờ thị trường chung tăng trưởng mạnh.

Thị trường quốc tế đang là động lực mạnh hơn. Xuất khẩu trực tiếp nửa đầu năm đạt 4.990 tỷ đồng, tăng 42,3% YoY, trong khi Angkor Milk tăng doanh thu tới 218,4%. Đây là nguồn tăng trưởng đáng chú ý cho quý 3 và quý 4 khi xuất khẩu được kỳ vọng phục hồi sau một số gián đoạn logistics trong quý 2. Tuy nhiên, tốc độ tăng của Angkor Milk có yếu tố hỗ trợ từ gián đoạn nguồn cung tại Campuchia, vì vậy mức tăng trưởng này có thể khó duy trì nguyên vẹn khi điều kiện thị trường bình thường hóa.

Một điểm hỗ trợ quan trọng khác là biên lợi nhuận. VNM thường chốt giá sữa bột nguyên kem, sữa bột gầy và đường trước 3–6 tháng, nhờ đó giá vốn nửa đầu năm vẫn hưởng lợi từ vùng giá nguyên liệu thấp trước đó. Toàn bộ nhu cầu nguyên liệu cho nửa cuối 2026 đã được khóa ở vùng giá thuận lợi, tạo cơ sở để biên gộp tiếp tục được bảo vệ trong quý 3 và quý 4. Đây cũng là lý do lợi nhuận có khả năng tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu trong ngắn hạn.

Điểm cần theo dõi là chi phí quảng cáo và khuyến mại trong nửa cuối năm có thể tăng mạnh khi VNM đẩy hoạt động thương hiệu trong dịp kỷ niệm 50 năm. Xa hơn, nếu giá sữa bột thế giới tăng trở lại, lợi thế từ lượng nguyên liệu giá thấp sẽ dần mất đi. Vì vậy, hai biến số quan trọng trong các quý tới là tốc độ tăng doanh thu nội địa sau điều chỉnh giá và khả năng duy trì biên lợi nhuận khi chi phí bán hàng tăng.

Nhìn tổng thể, câu chuyện của VNM đang chuyển từ trạng thái tăng trưởng chậm sang phục hồi rõ hơn, với ba động lực chính là nội địa cải thiện, xuất khẩu tăng nhanh và biên lợi nhuận được bảo vệ trong ngắn hạn. Tuy nhiên, để xu hướng này trở nên thuyết phục hơn, VNM cần chứng minh rằng tăng trưởng doanh thu có thể tiếp tục khi những yếu tố hỗ trợ mang tính tạm thời như nguyên liệu giá thấp hay mức tăng đột biến tại một số thị trường quốc tế dần giảm bớt.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của VNM có thể vào trang tiểu sử để nhận phân tích chi tiết.