Điểm đáng chú ý nhất của CTCP Nam Việt (ANV) lúc này không nằm ở doanh thu, mà nằm ở khoảng cách ngày càng lớn giữa tăng trưởng sản lượng và tăng trưởng lợi nhuận. Sản lượng cá tra, cá rô phi vẫn tăng khá mạnh, nhưng giá cá rô phi giảm cùng chi phí thức ăn cao đang kéo biên lợi nhuận xuống. Vì vậy, câu hỏi quan trọng trước kỳ công bố KQKD quý 3 không phải ANV có bán được nhiều hàng hơn hay không, mà là khi nào việc tăng sản lượng bắt đầu chuyển hóa trở lại thành tăng trưởng lợi nhuận.

Trong quý 2/2026, doanh thu ANV đạt 1.937 tỷ đồng, tăng 12% YoY, nhưng LNST công ty mẹ chỉ còn 135 tỷ đồng, giảm 59%. Sự phân hóa này đến từ biên lợi nhuận gộp giảm mạnh từ 28% xuống 16%. Sản lượng cá tra tăng 21%, cá rô phi tăng 59%, nhưng giá bột cá tăng tới 63% khiến chi phí nuôi cá tra tăng mạnh. Trong khi đó, giá bán cá rô phi lại giảm 17%, khiến tăng trưởng sản lượng không đủ bù đắp áp lực lên biên lợi nhuận.

Xu hướng này nhiều khả năng tiếp tục thể hiện trong quý 3. ANV được ước tính đạt doanh thu khoảng 2.215 tỷ đồng, tăng 11% YoY và 14% QoQ, nhưng LNST công ty mẹ chỉ khoảng 147 tỷ đồng, giảm 48% YoY. Biên gộp có thể tiếp tục giảm về khoảng 15%. Đáng chú ý, sản lượng cá rô phi được kỳ vọng tăng 39%, nhưng giá bán giảm 21% do cạnh tranh từ Trung Quốc và lượng tồn kho cao tại Mỹ. Giá bột cá và đậu tương đồng thời tăng lần lượt khoảng 54% và 10%. Điều này cho thấy nút thắt hiện tại của ANV không nằm ở khả năng mở rộng đầu ra mà nằm ở chênh lệch giữa giá bán và chi phí đầu vào.

Cá rô phi vẫn là động lực đáng chú ý nhất về dài hạn. Từ một mảng gần như chưa đóng góp đáng kể trước đây, cá rô phi đã chiếm khoảng 20% doanh thu năm 2025 và có thể tăng lên khoảng 26-27% trong những năm tới. Sản lượng xuất khẩu được kỳ vọng tăng từ khoảng 20.600 tấn năm 2026 lên hơn 26.000 tấn năm 2030, chủ yếu nhờ Mỹ và Brazil. ANV còn có lợi thế tự chủ thức ăn, cá giống, 100% nguyên liệu cá tra và đang hướng tới nâng tỷ lệ tự chủ nguyên liệu cá rô phi, qua đó có khả năng kiểm soát chi phí tốt hơn khi quy mô tăng lên.

Tuy nhiên, tăng sản lượng rô phi chưa đồng nghĩa ngay với tăng lợi nhuận. Giá bán bình quân cá rô phi năm 2026 được ước tính giảm khoảng 12% về 4,11 USD/kg, khiến biên gộp mảng này giảm từ hơn 20% xuống quanh 15%. Đây cũng là lý do doanh thu toàn công ty năm 2026 vẫn có thể tăng khoảng 18-19% lên hơn 8.200 tỷ đồng nhưng LNST lại giảm khoảng 30% xuống gần 700 tỷ đồng. Nói cách khác, 2026 nhiều khả năng là năm ANV tăng quy mô nhưng phải đánh đổi một phần biên lợi nhuận.

Điểm đáng theo dõi từ cuối 2026 sang 2027 là liệu áp lực chi phí có bắt đầu dịu xuống hay không. Biên gộp toàn công ty được kỳ vọng cải thiện từ khoảng 17% năm 2026 lên quanh 18% từ 2027. Với cá tra, giá bột cá được kỳ vọng ổn định hơn khi điều kiện nguồn cung thuận lợi trở lại; trong khi giá bán có thể tiếp tục tăng nhẹ theo lạm phát và sự dịch chuyển sang các thị trường có giá bán cao hơn. Với cá rô phi, giá bán được kỳ vọng tạo đáy trong 2026, đi ngang trong 2027 và tăng trở lại từ 2028. Nếu hai yếu tố này cùng xảy ra, tăng trưởng sản lượng mới có khả năng chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận rõ rệt hơn.

Rủi ro lớn nhất vẫn nằm ở giá bán và thị trường xuất khẩu. Tại Mỹ, ANV đang chịu mức thuế chống bán phá giá cá tra cao hơn một số đối thủ, có thể buộc doanh nghiệp phải giảm giá hoặc chấp nhận mất thị phần. Với cá rô phi, cạnh tranh về giá và khả năng Brazil áp thêm thuế cũng có thể làm chậm quá trình mở rộng. Nếu giá bán tiếp tục giảm trong khi bột cá và các nguyên liệu thức ăn vẫn neo cao, thời điểm phục hồi biên lợi nhuận có thể bị đẩy lùi.

Vì vậy, câu chuyện của ANV trong vài quý tới nên được nhìn qua ba biến số: giá cá rô phi có tạo đáy hay chưa, chi phí bột cá có hạ nhiệt hay không và biên lợi nhuận gộp có ngừng giảm khi sản lượng tiếp tục tăng. Sản lượng đang đi đúng hướng, nhưng chất lượng tăng trưởng chỉ thực sự cải thiện khi doanh nghiệp chuyển được tăng trưởng doanh thu thành tăng trưởng lợi nhuận.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của ANV có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết.