Giá vàng hiện đang mắc kẹt giữa hai lực kéo trái chiều. Một bên là chính sách tiền tệ cứng rắn của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), lợi suất thực của trái phiếu Mỹ ở mức cao và đồng USD mạnh lên, tạo áp lực lên vàng trong ngắn hạn. Ở chiều ngược lại, nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương, dòng tiền vào các quỹ ETF, những lo ngại về tài khóa và bất ổn địa chính trị vẫn đang hỗ trợ xu hướng tăng dài hạn.

Fed đã tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm trong tháng 9, đưa phạm vi lãi suất lên 3,75% - 4,00%. Dự báo mới nhất cho thấy lãi suất có thể vẫn được duy trì ở mức cao, với dự báo trung vị lãi suất chính sách năm 2026 ở 4,1%.

Trong khi đó, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Fed. Dự báo lạm phát PCE năm 2026 được nâng lên 3,7%, còn PCE lõi ở mức 3,4%. Điều này làm giảm kỳ vọng về việc Fed nhanh chóng cắt giảm lãi suất và khiến chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng tăng lên.

Lợi suất thực trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng đang ở gần mức cao nhất trong nhiều thập kỷ. Ngày 25/9, lợi suất thực của trái phiếu TIPS 10 năm vào khoảng 2,83%. Thông thường, mức lợi suất thực cao như vậy sẽ tạo áp lực đáng kể lên vàng.

Tuy nhiên, đà tăng của lợi suất lần này một phần cũng xuất phát từ những lo ngại về tài khóa và nhu cầu vay nợ của Chính phủ Mỹ. Việc nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi về vai trò của trái phiếu Kho bạc Mỹ như một tài sản phòng hộ đang giúp vàng duy trì sức chống chịu nhất định dù lợi suất tăng.

Chỉ số USD (DXY) đã vượt mốc 101 và lên mức cao nhất trong 2 tháng. Khi đồng USD tăng, vàng thường chịu áp lực do vàng trở nên đắt hơn đối với người nắm giữ các đồng tiền khác.

Diễn biến gần đây phản ánh khá rõ mối quan hệ này: khi USD tăng mạnh, giá vàng đã có lúc lùi về khoảng 4.283 USD/ounce.

Trong ngắn hạn, nếu USD tiếp tục mạnh lên, vàng có thể tiếp tục chịu áp lực. Tuy nhiên, triển vọng dài hạn của đồng bạc xanh vẫn chưa rõ ràng khi các ngân hàng trung ương đang từng bước đa dạng hóa dự trữ và gia tăng tỷ trọng vàng thay cho các tài sản định giá bằng USD.

Đây là một trong những yếu tố quan trọng nhất hỗ trợ triển vọng vàng trong trung hạn.

Theo Hội đồng Vàng Thế giới (WGC), các ngân hàng trung ương đã mua 288,9 tấn vàng trong quý II/2026, gấp 5 lần con số quý I sau khi điều chỉnh.

Riêng Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) đã mua thêm 20 tấn trong tháng 8, mức mua hàng tháng mạnh nhất kể từ tháng 10/2023. Nhu cầu này mang tính chiến lược hơn là đầu cơ. Các ngân hàng trung ương đang đa dạng hóa dự trữ, giảm mức độ phụ thuộc vào tài sản có liên quan đến rủi ro trừng phạt và tìm kiếm những tài sản không gắn trực tiếp với nghĩa vụ của một quốc gia khác.

Khảo sát của WGC cũng cho thấy 89% các nhà quản lý dự trữ kỳ vọng lượng vàng nắm giữ của các ngân hàng trung ương trên toàn cầu sẽ tiếp tục tăng trong 12 tháng tới.

Các quỹ ETF vàng cũng đang ghi nhận dòng tiền tích cực. Riêng tháng 8, các quỹ ETF được hậu thuẫn bằng vàng thu hút khoảng 18 tỷ USD, đưa lượng vàng nắm giữ toàn cầu tăng thêm 121 tấn lên mức kỷ lục 4.189 tấn.

Tổng tài sản của các quỹ ETF vàng cũng đạt khoảng 615 tỷ USD. Trong đó, dòng tiền từ châu Âu và Bắc Mỹ khá mạnh, còn các quỹ tại châu Á ghi nhận tháng tăng trưởng tốt nhất kể từ tháng 2.

Nhu cầu từ Trung Quốc cũng cho thấy sức chống chịu đáng chú ý. Trung Quốc đã nhập khẩu khoảng 1.000 tấn vàng trong 7 tháng đầu năm 2026, dù giá vàng cao hơn khoảng 45% so với cùng kỳ năm trước.

Điều này cho thấy giá cao chưa hoàn toàn làm suy yếu nhu cầu đầu tư vàng. Nhu cầu trang sức nhạy cảm hơn với giá, nhưng nhu cầu đầu tư vẫn đang đóng vai trò hỗ trợ.

Một yếu tố khác cần theo dõi là vị thế của các quỹ đầu cơ. Theo dữ liệu CFTC, tính đến ngày 22/9, các nhà quản lý tiền vẫn đang nắm vị thế mua ròng khoảng 127.389 hợp đồng vàng COMEX.

Dù vị thế đã giảm nhẹ, lượng vị thế mua đầu cơ vẫn ở mức cao. Điều này tạo ra rủi ro trong ngắn hạn: nếu USD tiếp tục tăng hoặc lợi suất thực tăng trở lại, các nhà đầu tư có thể nhanh chóng thu hẹp vị thế mua, tạo ra một nhịp điều chỉnh mạnh ngay cả khi triển vọng cơ bản dài hạn của vàng vẫn tích cực.

Trong ngắn hạn, triển vọng vàng đang nghiêng về trạng thái thận trọng khi Fed duy trì chính sách cứng rắn, lợi suất thực ở mức cao, USD mạnh lên và vị thế đầu cơ vẫn tương đối lớn.

Trong trung hạn, bức tranh vẫn được hỗ trợ bởi nhu cầu mua vàng mạnh từ ngân hàng trung ương, lượng vàng nắm giữ kỷ lục của các quỹ ETF, những lo ngại về tài khóa và địa chính trị, xu hướng đa dạng hóa dự trữ cùng nhu cầu đầu tư tương đối bền vững tại Trung Quốc.

👉 Nhìn tổng thể, bài phân tích mô tả trạng thái hiện tại của vàng là một xu hướng tăng dài hạn đang trải qua nhịp điều chỉnh trong ngắn hạn.

Trong thời gian tới, các yếu tố cần đặc biệt theo dõi sẽ là lợi suất thực trái phiếu Mỹ 10 năm, chỉ số USD, dòng tiền ETF, hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương và vị thế của các quỹ đầu cơ. Nếu lợi suất thực và USD bắt đầu hạ nhiệt, động lực tăng của vàng có thể nhanh chóng quay trở lại.

Nguồn: Frank Mitchell - Investing.com