Trong bài phân tích gần nhất, mình vẫn giữ quan điểm giá Bạc trong trung hạn sẽ thuộc xu hướng phục hồi. Tuy nhiên, sự cẩn trọng của một người làm phân tích buộc mình phải thêm vào một điều kiện rào trước: "ít nhất cho đến trước cuộc họp FOMC giữa tháng 9".

Sự thận trọng này không phải vô căn cứ, mà đến từ một biến số vĩ mô đang phát đi những tín hiệu đáng lo ngại: Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ (US Treasuries).

Nhìn lại đường cong lợi suất sau khi Mỹ - Iran choảng nhau, lợi suất đã liên tục leo dốc qua từng tháng trên toàn bộ các kỳ hạn. Nhưng điểm đáng chú ý nhất không nằm ở nhóm ngắn hạn, mà tập trung ở các kỳ hạn dài trên 10 năm:

Từ tháng 3 đến tháng 7: Đà tăng chủ yếu diễn ra ở kỳ hạn ngắn (dưới 1 năm) và trung hạn (1–10 năm).

Từ tháng 7 đến tháng 8: Lợi suất kỳ hạn 20 năm và 30 năm bất ngờ bứt phá mạnh.

Nếu quan sát riêng đồ thị lợi suất 30 năm, chỉ số này đã leo lên mức cao nhất kể từ năm 2018 — vượt qua cả giai đoạn lạm phát đỉnh điểm thời hậu Covid-19.

Nhiều góc nhìn thị trường kỳ vọng khi số liệu việc làm (NFP) suy yếu, Fed sẽ lập tức quay xe hạ lãi suất. Tuy nhiên, thực tế vĩ mô phức tạp hơn nhiều vì Chính phủ Mỹ vẫn phải liên tục phát hành nợ và chi trả lãi vay.

Vòng xoáy thâm hụt & Chi phí tài trợ nợ (Term Premium): Lợi suất 20Y–30Y tăng vọt phản ánh việc thị trường đòi hỏi mức bù rủi ro cao hơn trước lượng cung trái phiếu khổng lồ từ Chính phủ để bù đắp thâm hụt ngân sách. Lợi suất cao khiến chi phí trả lãi của Chính phủ Mỹ tăng mạnh. Dòng tiền trả lãi này khi chảy ra nền kinh tế lại vô tình kích thích tổng cầu, khiến lạm phát trở nên dai dẳng.

Nguy cơ mất kiểm soát kỳ vọng lạm phát: Nếu lợi suất dài hạn tăng mà Fed lại vội vàng hạ lãi suất ngắn hạn hoặc phát đi tín hiệu bồ câu, thị trường sẽ hiểu rằng ngân hàng trung ương đang thỏa hiệp với lạm phát. Điều này nguy hiểm hơn nhiều so với suy thoái nhẹ.

Ép Fed phải giữ mặt bằng lãi suất cao: Để dập tắt vòng xoáy này và duy trì uy tín kiểm soát lạm phát, Fed buộc phải giữ lãi suất cơ bản ở mức đỉnh (hoặc thậm chí nâng thêm lãi suất) nhằm thắt chặt điều kiện tài chính toàn diện, bất chấp các dữ liệu kinh tế ngắn hạn có dấu hiệu chững lại.

Gốc rễ tác động vẫn nằm ở bài toán chi phí cơ hội (Opportunity Cost). Cả Bạc lẫn Vàng đều là tài sản phi lợi tức (không tạo ra dòng tiền hay lãi suất).

Khi nhà đầu tư có thể đạt được mức lợi suất an toàn vượt trội từ trái phiếu Chính phủ Mỹ, dòng vốn vĩ mô sẽ có xu hướng rút khỏi kim loại quý để chuyển sang Trái phiếu và đồng USD.

Tóm lại: Dù các số liệu kinh tế ngắn hạn có thể tạo ra những nhịp hồi phục kỹ thuật, áp lực từ "cơn bão lợi suất" vẫn là rào cản lớn nhất đối với đà tăng của Bạc. Đây là lý do mình chọn tiếp tục quan sát kỹ định hướng từ cuộc họp FOMC giữa tháng 9 trước khi xác nhận các vị thế trung và dài hạn. Gần nhất thì trong tối nay sẽ có báo cáo CPI, và chúng ta muốn CPI Mỹ giảm, kéo theo lợi suất trái phiếu Mỹ giảm để có thể kì vọng một nhịp tăng bền hơn cho Bạc.