Tổng Công ty cổ phần Bưu chính Viettel (VTP) tiếp tục cho thấy bức tranh phân hóa giữa tăng trưởng quy mô và khả năng sinh lời trong quý 2/2026. Doanh thu thuần đạt 5.472 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ lại giảm 25%, chỉ còn 73 tỷ đồng. Đây là quý thứ hai liên tiếp doanh nghiệp ghi nhận lợi nhuận đi lùi, dù doanh thu vẫn duy trì đà mở rộng.

Động lực tăng trưởng chính đến từ mảng dịch vụ, với doanh thu tăng 22% so với cùng kỳ, qua đó bù đắp cho sự thu hẹp của mảng thương mại khi doanh thu mảng này giảm 24%. Tuy nhiên, chất lượng tăng trưởng của mảng dịch vụ lại chưa tương xứng với tốc độ mở rộng doanh thu. Biên lợi nhuận gộp của mảng này giảm 1,3 điểm phần trăm, xuống còn 5,9%, khiến lợi nhuận gộp mảng dịch vụ thực chất giảm nhẹ so với cùng kỳ dù doanh thu tăng mạnh.

Nguyên nhân được cho là đến từ hai yếu tố cộng hưởng. Thứ nhất, giá nhiên liệu biến động cùng chi phí nhân công gia tăng đã bào mòn biên lợi nhuận vận hành cốt lõi. Thứ hai, các dịch vụ mới và các mối quan hệ hợp tác chiến lược mà công ty đang xây dựng, bao gồm thương mại điện tử, kinh doanh xuyên biên giới và hợp tác với FedEx, đang trong giai đoạn đầu triển khai nên phát sinh chi phí mở rộng và khoản lỗ vận hành ban đầu. Riêng hợp tác với FedEx được kỳ vọng mang lại khoảng 2 triệu đơn hàng mỗi năm, tương ứng tiềm năng doanh thu bổ sung khoảng 400-500 tỷ đồng, cho thấy đây có thể là một động lực tăng trưởng đáng chú ý trong trung hạn nếu quá trình triển khai đi vào ổn định.

Ở chiều ngược lại, mảng thương mại dù sụt giảm về quy mô do công ty tiếp tục thu hẹp hoạt động kinh doanh thẻ cào điện thoại, lại ghi nhận biên lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể, tăng 2,2 điểm phần trăm lên 2,9%. Sự dịch chuyển cơ cấu ra khỏi mảng thẻ cào vốn có biên lợi nhuận thấp đang giúp cải thiện chất lượng lợi nhuận của mảng này, dù đóng góp về giá trị tuyệt đối vẫn còn khiêm tốn.

Áp lực chi phí cũng đến từ phía dưới báo cáo kết quả kinh doanh. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng tới 30% so với cùng kỳ, khiến tỷ lệ chi phí này trên doanh thu tăng thêm 0,6 điểm phần trăm, lên mức 3,8%. Kết hợp với sự suy giảm của biên lợi nhuận gộp mảng dịch vụ, biên lợi nhuận ròng của toàn công ty đã thu hẹp về 1,3%, so với mức cao hơn cùng kỳ năm trước.

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần của VTP tăng nhẹ 2%, đạt 10.230 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 33%, còn 112 tỷ đồng. Diễn biến này phản ánh rõ nét xu hướng đánh đổi giữa mở rộng quy mô và hiệu quả sinh lời mà doanh nghiệp đang trải qua trong giai đoạn chuyển đổi cơ cấu kinh doanh.

Nhìn về nửa cuối năm 2026, giới phân tích cho rằng diễn biến lợi nhuận của VTP sẽ phụ thuộc nhiều vào tốc độ các dịch vụ mới, đặc biệt là mảng thương mại điện tử và hợp tác quốc tế, đạt điểm hòa vốn vận hành. Nếu quy mô đơn hàng từ các hợp tác chiến lược như với FedEx tăng trưởng ổn định, gánh nặng chi phí giai đoạn đầu có thể dần được san sẻ trên nền doanh thu lớn hơn, tạo dư địa cải thiện biên lợi nhuận trong các quý tới. Ngược lại, nếu chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tiếp tục tăng nhanh hơn tốc độ mở rộng doanh thu, áp lực lên khả năng sinh lời của doanh nghiệp nhiều khả năng sẽ còn kéo dài.