SSI Research: Lãi ròng quý 3 của HPG sẽ giảm, cổ phiếu hạ từ Mua xuống Khả quan

SSI kỳ vọng lãi ròng quý 3 của HPG sẽ giảm so với quý 2 do giá thép khu vực điều chỉnh và sản lượng giảm trong mùa thấp điểm. Đồng thời hạ khuyến nghị HPG từ Mua xuống Khả quan sau đợt tăng giá gần đây.

Tập đoàn Hòa Phát (HoSE: HPG) ghi nhận lợi nhuận ròng trong quý 2/2024 đạt 3,3 nghìn tỷ đồng, đạt mức tăng trưởng đáng kể 129% so cùng kỳ và 16% so với quý trước.

Mức tăng trưởng ấn tượng này được thúc đẩy bởi sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và biên lợi nhuận ổn định so với quý trước nhờ chi phí đầu vào thấp bù đắp cho việc giá HRC điều chỉnh.

Sản lượng thép xây dựng của HPG tăng đáng kể 32% so với quý trước và 61% so cùng kỳ đạt 1,27 triệu tấn trong quý 2/2024. Đây là mức cao thứ 2 trong lịch sử (chỉ sau mức cao kỷ lục 1,34 triệu tấn trong quý 1/2022 thúc đẩy bởi nhu cầu dồn nén sau dịch).

SSI Research cho rằng mức tăng trưởng ấn tượng này đạt được nhờ tiêu dùng trong nước phục hồi mạnh 29% so cùng kỳ; Thị phần tăng từ 32% trong nửa đầu năm 2023 lên 38% trong nửa đầu năm 2024 khi một số doanh nghiệp sản xuất khác cắt giảm sản lượng sau khi chịu lỗ một thời gian dài; Kênh xuất khẩu phục hồi với sản lượng tiêu thụ của HPG đạt 328 nghìn tấn, mặc dù không đổi so với quý trước nhưng tăng 124% so cùng kỳ.

Bên cạnh đó, sản lượng phôi thép cũng tăng tích cực 125% so quý trước và 958% so cùng kỳ khi đạt 201 nghìn tấn.

Sản lượng tiêu thụ HRC gần như không đổi so với cùng kỳ ở mức 739 nghìn tấn, mặc dù giảm 4% so với quý trước chủ yếu do sản lượng xuất khẩu giảm 43% so với quý trước. Ngược lại, sản lượng tiêu thụ nội địa HRC tăng 5,3%. Sản lượng tiêu thụ tôn mạ và thép ống tăng 31% so cùng kỳso với mức nền thấp trong cùng kỳ năm trước nhờ thị trường phục hồi mạnh.

Xuất khẩu sang thị trường châu Âu chịu thêm nhiều áp lực từ các biện pháp bảo hộ

Liên minh châu Âu đã quyết định gia hạn các biện pháp bảo hộ đối với thép nhập khẩu đến hết tháng 6/2026, đồng thời áp dụng hạn ngạch 15% của danh mục "các nước khác" tương đương khoảng 142 nghìn tấn/quý đối với Việt Nam.

SSI Research ước tính chính sách này có thể làm giảm hạn mức HRC từ Việt Nam vào châu Âu khoảng 50% so với năm 2023. Mức thuế áp dụng đối với thép ngoài hạn ngạch là 25%. Ngoài ra, Ủy ban Châu Âu (EC) gần đây cũng đã thông báo về việc nhận được yêu cầu điều tra chống bán phá giá đối với hàng nhập khẩu HRC từ Việt Nam.

Thị trường châu Âu chiếm khoảng 10% và 37% tổng doanh thu xuất khẩu của HPG trong năm 2022 và 2023, lần lượt đóng góp là 2,1% và 10,7% tổng doanh thu của HPG. Tuy nhiên, HPG đang mở rộng sang các thị trường xuất khẩu mới, như Trung Đông, châu Phi và Bắc Mỹ, điều này sẽ làm giảm sự phụ thuộc vào bất kỳ thị trường đơn lẻ nào. Ngoài ra, HPG có thể tăng tỷ trọng của thị trường nội địa nếu các thị trường xuất khẩu áp dụng thuế chống bán phá giá đối với hàng nhập khẩu HRC.

SSI Research lưu ý rằng tỷ trọng của kênh xuất khẩu đã giảm trong năm 2024. Cụ thể tỷ lệ xuất khẩu HRC/tổng sản lượng tiêu thụ HRC giảm từ 42% trong năm 2023 xuống còn 24,3% trong quý 2/2024.

SSI Research cũng cho rằng việc sản lượng sản xuất thép Trung Quốc tăng trở lại có thể gây áp lực lên giá thép khu vực. Sản lượng xuất khẩu thép của Trung Quốc tăng 22% so cùng kỳ khi đạt 53,4 triệu tấn trong nửa đầu năm 2024, sau khi đã tăng mạnh 35% trong năm 2023. Sản lượng tại Trung Quốc đã tăng lên mức trung bình 92,3 triệu tấn/tháng trong tháng 5 và tháng 6, cao hơn 10% so với mức trung bình trong 12 tháng trước đó, nhờ biên lợi nhuận tại các nhà máy thép của Trung Quốc cải thiện do giá quặng sắt giảm. Mặt khác, nhu cầu trong nước yếu đã khuyến khích các công ty đẩy mạnh các kênh xuất khẩu. Điều này đã khiến giá thép Trung Quốc giảm khoảng 10% trong 2 tháng qua.

SSI Research không kỳ vọng giá thép Trung Quốc sẽ giảm đáng kể so với giá hiện tại, vì việc giá tiếp tục điều chỉnh có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của các nhà máy thép và có thể khiến sản lượng thấp hơn trong những tháng tới. Tuy nhiên, tình trạng dư cung vẫn có thể gây áp lực lên giá thép khu vực cho đến hết năm 2024.

Biên lợi nhuận của HPG có thể được hỗ trợ nhờ chi phí đầu vào thấp hơn và giá thép xây dựng ổn định. Sau khi giá HRC của Trung Quốc giảm, giá HRC tại Việt Nam cũng đã giảm 7% trong 2 tháng qua. Tuy nhiên, tác động của mức giảm này có thể được giảm bớt nhờ giá quặng sắt và than cốc giảm khoảng 8-9% trong 2 tháng qua. Ngoài ra, giá thép xây dựng vẫn khá ổn định do độ tương quan thấp hơn với giá thép trong khu vực so với sản phẩm HRC.

Lãi ròng quý 3 sẽ giảm nhưng cả năm tăng 86,6%?

Trong bối cảnh đó, SSI Research duy trì ước tính lợi nhuận ròng năm 2024 của HPG là 12,8 nghìn tỷ đồng, tăng 86,6% so cùng kỳ do quý 2 khả quan.

SSI Research cho rằng sản lượng thép xây dựng và HRC của HPG sẽ lần lượt đạt 4,5 triệu tấn (tăng 17,6% so cùng kỳ) và 3,05 triệu tấn (tăng 10% so cùng kỳ) trong năm 2024.

Trong ngắn hạn, SSI Research kỳ vọng lợi nhuận ròng quý 3/2024 sẽ giảm so với quý 2 do giá thép khu vực điều chỉnh và sản lượng giảm trong mùa thấp điểm.

Đối với năm 2025, SSI Research kỳ vọng lợi nhuận của HPG sẽ tăng 23% so cùng kỳ, đạt 15,7 nghìn tỷ đồng (điều chỉnh giảm 6% so với ước tính trước đó), nhờ sản lượng HRC tăng 66% so cùng kỳ đạt 5,2 triệu tấn sau khi lò cao đầu tiên của Dung Quất 2 đi vào hoạt động.

SSI Research kỳ vọng giá HRC có thể giảm 6% so cùng kỳ vào năm 2025 để thúc đẩy sản lượng tiêu thụ từ nhà máy mới, nhưng giá nguyên liệu đầu vào giảm và kỳ vọng giá thép xây dựng ổn định hơn có thể khiến biên lợi nhuận gộp chỉ giảm nhẹ xuống 15% từ 15,2% trong năm 2024.

SSI ước tính kết quả kinh doanh của HPG

SSI Research duy trì giá mục tiêu ở mức 31.400 đồng/cổ phiếu (sau khi điều chỉnh 10% cổ tức bằng cổ phiếu) và hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu HPG từ Mua xuống Khả quan sau đợt tăng giá gần đây.

SSI Research duy trì quan điểm tích cực trong dài hạn đối với HPG do lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ, đặc biệt là trong việc quản lý chi phí - mặc dù việc tăng trưởng lợi nhuận chậm lại trong ngắn hạn và giá thép giảm có thể khiến giá cổ phiếu biến động mạnh hơn.