POW: Nhiệt điện phục hồi dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận

Triển vọng 2022-24: Nhiệt điện phục hồi sẽ thúc đẩy tăng trưởng sản lượng điện

Chúng tôi nhận thấy rủi ro Nhơn Trạch 3&4 bị chậm tiến độ do vướng mắc trong đàm phán hợp đồng PPA và GSA Mặc dù đã có những sự tích cực trong tiến độ san lấp, giải phóng mặt bằng Nhơn Trạch 3&4, hiện nay dự án vẫn đang gặp vướng mắc liên quan đến việc đàm phán cam kết đầu ra. Cụ thể, trong khi điều khoản về giá bao tiêu đã được thông qua thì đề xuất cam kết mua 80-90% sản lượng thiết kế bình quân (Qc) trong 15 năm vẫn chưa được quyết định. Vì vậy, dù đã sẵn sàng cho giai đoạn xây dựng, dự án vẫn đang gặp khó khăn do công ty vẫn chưa hoàn thiện các điều khoản PPA và GSA. Chúng tôi cho rằng cam kết Qc là một điều khoản quan trọng để có thể ký kết các hợp đồng cung cấp LNG dài hạn, giúp Nhơn Trạch 3&4 (NT3&4) tránh khỏi rủi ro biến động giá. Mặt khác, PPA cũng là yếu tố then chốt để POW tiến hành huy động vốn vì các nhà tài trợ nước ngoài sẽ đánh giá nghiêm ngặt hiệu quả và dòng tiền của dự án.

Hiện tại, PVPower đã phối hợp với Tập đoàn tư vấn Citibank (Mỹ) và ING (Hà Lan) thu xếp vốn cho dự án NT3&4 không có bảo lãnh Chính phủ và kết quả đạt được là khả quan. Cụ thể, khoản vay thương mại trong nước khoảng 4.000 tỷ đồng đang chờ Vietcombank phê duyệt, phần còn lại (900 triệu USD) là khoản vay tín dụng xuất khẩu (ECA) và vay thương mại nước ngoài. Chúng tôi hiện tại giữ nguyên dự báo Nhơn Trạch 3&4 sẽ đi vào hoạt động từ Q4/24 do tiến độ san lấp mặt bằng, giải phóng mặt bằng và huy động vốn đang có những tiến triển tích cực. Chúng tôi cho rằng cam kết đầu ra là bước cuối cùng giúp tháo nút thắt của đàm phán PPA và GSA. Chúng tôi kỳ vọng điều khoản này sẽ sớm được thống nhất.

Mảng điện khí sẽ phục hồi nhờ nhu cầu điện được dự báo tăng trưởng mạnh với giá khí có xu hướng giảm

Mặc dù chúng tôi nhận thấy sản lượng điện khí tăng nhẹ trong năm 2022 từ mức nền thấp của năm 2021, tuy nhiên vẫn còn nhiều dư địa và động lực để điện khí tiếp tục tăng trưởng từ năm 2023 trở đi:

- Trong năm 2022, chúng tôi nhận thấy giá khí đốt duy trì ở mức cao và tăng trưởng nhu cầu điện thấp hơn dự kiến là những cản trở cho sự phục hồi của mảng điện này. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng điện khí sẽ tăng 10% svck lên 8,7 tỷ kWh trong năm 2022, được hỗ trợ bởi sản lượng tăng trong Q4/22 (2.192 kWh; +45% svck) từ mức nền thấp trong Q4/21 (1.503 kWh). Với việc giá khí trong nước của Việt Nam neo theo 46%*FO và biến động cùng chiều với giá dầu Brent, chúng tôi dự báo giá bán trung bình vẫn ở mức cao là 2.229 đồng/kWh, với giả định giá dầu Brent là 120 USD/thùng.

- Sang năm 2023, chúng tôi nhận thấy một số yếu tố để điện khí được huy động tích cực hơn, bao gồm :

1) Tiêu thụ điện được dự báo tăng trưởng mạnh mẽ với tốc độ kép là 9,2% cho giai đoạn 2022-30 sẽ củng cố triển vọng ngành điện, đặc biệt khi công suất bổ sung từ điện NLTT và điện than chậm lại do nút thắt chính sách;

2) Chúng tôi kỳ vọng giá khí sẽ giảm với dự báo dầu Brent thấp hơn đạt 90/80 USD/thùng trong giai đoạn 2023/24, giúp giảm áp lực lên giá bán điện và nâng cao khả năng cạnh tranh của điện khí với các nguồn khác, đặc biệt là nhiệt điện than nhập khẩu. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng điện khí trong năm 2023 sẽ tăng 23% svck lên 10,7 tỷ kWh với giá bán trung bình giảm xuống 2.087 đồng/kWh.  Từ giai đoạn 2024-25, chúng tôi nhận thấy sản lượng điện tăng mạnh 33% svck và 49% svck lên lần lượt là 14,1 tỷ kWh và 21,1 tỷ kWh khi Nhơn Trạch 3 vận hành từ Q4/24 và Nhơn Trạch 4 từ Q2/25. NT3&4 với tổng công suất 1.600MW dự kiến đạt 9,0 tỷ kWh/năm khi vận hành hết công suất thiết kế và chiếm 42% tổng sản lượng trong năm 2025. Chúng tôi giả định giá bán trung bình của hai nhà máy này sẽ vào khoảng 2.600 đồng/kWh, cao hơn 30% so với các nhà máy điện khí POW trong nước với giá LNG dự kiến là 11 USD/mmbtu theo ước tính từ dự thảo PDP8.

Điều chỉnh dự phóng LN giai đoạn 2022-24

- Nhìn chung, doanh thu năm 2022 sẽ tăng 11,4% svck lên 27.368 tỷ đồng nhờ giá bán điện tăng, bù đắp cho việc sản lượng giảm 8,9% svck. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy LN ròng giảm nhẹ 3,8% svck do lỗ tỷ giá cao hơn và doanh thu tài chính giảm mạnh.

- Trong năm 2023, chúng tôi cho rằng doanh thu mảng nhiệt điện sẽ tăng trở lại với mức tăng 14,9% svck đối với điện khí và 71% svck đối với điện than. Chúng tôi nhận thấy đây là động lực chính giúp doanh thu POW tăng 24% svck lên 34.008 tỷ đồng, bù đắp cho khoản giảm doanh thu 28% svck từ thủy điện. Nhờ đó, LN ròng tăng 48% svck lên 2.742 tỷ đồng.

- Trong năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu điện khí sẽ tăng 32,8% svck nhờ Nhơn Trạch 3 đi vào hoạt động từ Q4/24. Chúng tôi nhận thấy sản lượng bổ sung sẽ là yếu tố chính giúp doanh thu POW tăng 23,6% svck lên 42.049 tỷ đồng. Ngoài ra, LN ròng được dự phóng sẽ tăng 16% svck lên 3.186 tỷ đồng.