Phân tích mã PC1: Điểm mua và điểm bán ra sao?

PC1 là nhà thầu lớn nhất trong lĩnh vực thiết kế và thi công hạ tầng lưới điện, với thị phần hơn 40%, hiện đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh về khối lượng công việc với hàng loạt các dự án lớn trong khối EVN và khối tư nhân trong và ngoài nước đầu tư mảng điện tái tạo.

Thông tin chung:

Giá hiện tại: 17,000

Giá đã mở khuyến nghị mua: 14.5

Vùng giá mục tiêu: 20,000 25,000

Ngành nghề kinh doanh:

Xây lắp điện

Sản xuất công nghiệp

BĐS nhà ở cao tầng

Phát triển sản xuất điện năng

Số cổ phiếu lưu hành: 159,323,497

Cổ đông lớn : 41,5%

Cổ trôi nổi : 58,5% ( 93,204,245)

Luận điểm đầu tư:

- PC1 là nhà thầu lớn nhất trong lĩnh vực thiết kế và thi công hạ tầng lưới điện, với thị phần hơn 40%, hiện đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh về khối lượng công việc với hàng loạt các dự án lớn trong khối EVN và khối tư nhân trong và ngoài nước đầu tư mảng điện tái tạo.

- Tài sản giá trị nhất là 106MW tổng công suất các nhà máy thủy điện nhỏ, PC1 dự kiến sẽ bổ sung thêm 56MW nữa ngay trong 2020, + 53% tổng công suất. Đồng thời, PC1 tự phát triển thêm điện tái tạo tập trung vào điện gió trước mắt là 48 MW nữa từ 2021.

- Bất động sản là một hoạt động đầu tư trở nên thường kỳ và đóng góp ngày một quan trọng vào lợi nhuận của PC1, từ 2020 mảng này sẽ đóng góp một cách thường xuyên hơn nhờ Quỹ đất dồi dào và phân khúc tầm trung nhu cầu thực.

Meaning:

- Ngành xây lắp điện vẫn bị phụ thuộc vào EVN. Mảng xây lắp điện vào form với doanh thu tăng 73.31% so với 2018, mục tiêu doanh thu cho 2020 đạt 3.410 tỷ đồng, +14% yoy, khối lượng công việc còn lại chuyển qua 2021 đạt 3.336 tỷ, chưa kể ký mới thêm cho 2021. Biên gộp mảng xây lắp đạt quanh 8.8% do khó khan chung từ ngành trong năm và tiến độ giải phóng mặt bằng và công tác bồi thường.

- Từ đó kéo theo, doanh thu từ sản xuất công nghiệp bứt phá với sự tăng trưởng mạnh 97% trong 2019, chủ yếu là sản xuất cột điện đơn thân cho dự án dường dây 500kV Bắc-Nam, dự phóng 2020 sẽ đạt 1.273 tỷ, +29.8% yoy. Biên gộp mảng sản xuất công nghiệp đạt 9% tăng lên từ 6.3%.

- PC1 hiện đang sở hữu 114MW thủy điện cho sản lượng 405 triệu kWh trong 2019, sản lượng giảm do ảnh hưởng thủy văn hạn hán, nhưng giá bán điện tăng nhờ tối ưu thời gian phát điện và vận hành ổn định. Giá bán điện TB đạt 1.337 đồng +4.5% yoy, một phần nhờ các thủy điện mà PC1 sở hữu đều dưới 30MW được áp dụng "biểu giá chi phí tránh được". Doanh thu bán điện giảm nhẹ 3% đạt 542 tỷ. Biên gộp mảng điện đạt 60%.

- Kế hoạch 2020 cho mảng điện năng đạt 690 tỷ đồng, +25% yoy. Nhờ Mông Ân 30MW chạy thương mại trong Q1, và Bảo Lạc B 18MW, Song Nhiệm 7M sẽ chạy thương mại trong Q3/2020. Dự án Điện gió Liên Lập 48MW mà PC1 đã mua đồng thời là tổng thầu EPC hiện đã sẵn sàn cho công tác thi công và dự kiến sẽ phát điện thương mại trong Q3.2021.

- Mảng bđs tuy nhỏ nhưng hiệu quả. BĐS Căn hộ tầm trung PC1 là chủ đầu tư uy tín, pháp lý rõ ràng được thị trường HN đón nhận và hấp thụ tốt. Thanh Xuân dự kiến mang về 900 tỷ doanh thu cho 2020, Vĩnh Hưng và Thăng Long sẽ mang thêm 1.500 tỷ cho 2021-2022. PC1 đang tìm thêm các quỹ đất sạch để triển khai thêm các dự án mới trong tương lai, nhờ dòng tiền thu về từ Thủy điện trị giá 500 tỷ hàng năm.

- Đầu tư năng lượng biên lợi nhuận tăng trưởng 62%. PC1 được hưởng rất nhiều ưu đãi chính sách đầu tư cho năng lượng tái tạo từ Chính phủ đặc biệt về thuế và giá bán dẫn tới tỷ suất lợi nhuận cao. Các dự án đang phát triển huy đọng nguồn vón thương mại có lãi suất tốt hơn so với trung bình của thị trường, hiệu quả dự án ở mức cao IRR min 13%

Moat:

- PC1 với nhiều năm kinh nghiệm trong lĩnh vực xây lắp điện, hiện đang là tổng thầu thi công kéo lưới điện và các dự án phát điện, trạm biến áp có vị thế "lựa chọn khách hàng" có chất lượng và biên gộp tốt để triển khai dự án. Bằng chứng là biên gộp của mảng xây lắp đạt 9%, thuộc hàng tốt nhất trong các doanh nghiệp xây lắp và M&E hiện nay

- Các thủy điện nhỏ của PC1 được áp dụng "biểu giá chi phí tránh được" với giá bán điện bình quân 1.337 đồng/kWh, cao hơn gần 50% so với giá bán điện của các nhà máy thủy điện công suất lớn ~ 780 đồng/kWh. Các nhà máy thủy điện mới cũng sẽ được áp mức giá tương tự và là những tài sản chất lượng và bền vững nhất của PC1, là hậu phương và dòng tiền lớn để phục vụ đầu tư mở rộng quỹ đất cho các dự án BĐS trong tương lai.

Management:

- Ban lãnh đạo nắm nhiều cổ phiếu, là linh hồn và động lực tăng trưởng của doanh nghiệp với bề dày kinh nghiệm và năng lực chuyên môn cao. Đồng cũng được giám sát bởi các Quỹ là cổ đông lớn và đồng hành trong dài hạn.

- Thông tin truyền tải đến nhà đầu tư nhanh và khá minh bạch, chúng tôi thấy rằng họ có sự uyển chuyến trong chiến lược sau khi bỏ dự án điện mặt trời nổi mặt hồ kém hiệu quả để chuyển sang điện gió với IRR cao hơn.

Rủi ro:

1. Rủi ro thủy văn ảnh hưởng tới sản lượng điện

2. Rủi ro trong giao dịch NN rút ròng vốn

3. Rủi ro tác động của dịch bệnh đến kết quả kinh doanh hiện tại

Biên an toàn:

- PC1 là một trong những cổ phiếu hiếm hoi trên sàn chứng khoán được hưởng lợi trực tiếp từ chính sách tài khóa mở rộng, trong đó có tăng chi tiêu công cho mảng hạ tầng truyền tải điện năng. Và đồng thời, PC1 cũng là doanh nghiệp ít chịu tác động nhất bởi Covid-19 gây ra, với các mảng hoạt động kinh doanh lõi đã phân tích ở trên.

- 2020 dự kiến sẽ là năm tăng trưởng trên toàn mặt trận của PC1, từ mảng xây lắp điện, đến thủy điện nhờ bổ sung thêm công suất mới, và 2020 có sự đóng góp của BĐS trong cơ cấu doanh thu và lợi nhuận.

- Kế hoạch 2020 mà ban lãnh đạo đặt ra tăng trưởng mạnh mẽ doanh thu kế hoạch đạt 7.222 tỷ, +23.6% yoy, LNST kế hoạch 501 tỷ, +33.6% yoy. Mình cho rằng kế hoạch này phù hợp và tương đối thận trọng, kỳ vọng tăng trưởng tốt hơn với nhóm thủy điện với tình hình thủy văn khởi sắc hơn vào cuối năm 2020.

- Về định giá, với giao dịch gần đây quanh 15.000 đồng, ở mức vốn hóa 2.000 tỷ, P/E fw 3.4x, P/B fw 0.5X, mình tin tưởng tuyệt đối rằng PC1 đang giao dịch ở mức vô cùng rẻ với Book value 23.189 đồng, với tài sản chất lượng là các nhà máy phát điện mang lại dòng tiền 500 tỷ hàng năm.

- Định giá PC1 ở mức quanh 20-25.000 đồng/cp, cho ROEA dự phóng đạt 12.5% cho 2020, P/E 7.3x và P/B 1.0x, tương ứng với chỉ số của giai đoạn PC1 đạt tăng trưởng nóng trước đây trong 2016-2018.