Ngành nhiệt điện hưởng lợi từ tình trạng thiếu điện tại Việt Nam

Cổ phiếu ngành điện nào hưởng lợi từ tình trạng thiếu điện tại Việt Nam?

Mới đây, Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap (mã chứng khoán: VCI) đã có báo cáo phân tích về ngành điện.

Việt Nam thiếu điện trong quý 2/2023, chủ yếu xảy ra ở miền Bắc và một phần do hiện tượng El Niño đến sớm hơn dự kiến làm giảm sản lượng thủy điện. Trước tình hình này, Chính phủ đã đưa ra nhiều giải pháp, trong đó có việc thúc đẩy vận hành thương mại các nhà máy điện tái tạo chuyển tiếp, yêu cầu Vinacomin và Tập đoàn Dầu khí Việt Nam tăng nguồn nguyên liệu than/khí cho các nhà máy điện, tiết kiệm 2% điện năng quốc gia để giải quyết triệt để tình trạng thiếu điện trong tháng 6.

Trong hơn 20 năm qua, tình trạng thiếu điện ở Việt Nam thường xảy ra đồng thời với hiện tượng El Niño. Việt Nam phải đối mặt với tình trạng thiếu điện nghiêm trọng vào năm 2007 và tình trạng thiếu điện nhẹ vào năm 2015 và 2019. Vietcap cho rằng tình trạng thiếu điện sẽ xảy ra ở miền Bắc trong mùa khô giai đoạn 2024-2025 (tháng 4 - tháng 7) do:

(1) Vietcap dự báo công suất điện sẽ tăng trưởng ở mức thấp ( +7,2%/+7,5% YoY vào năm 2023/24), gây khó khăn cho việc bắt kịp nhu cầu điện tăng ~9%/năm trong giai đoạn 2024-2025.

(2) El Niño sẽ tiếp tục làm gia tăng nhu cầu điện trong các tháng mùa hè và mặt khác ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất hoạt động của thủy điện.

(3) LNG nhập khẩu tại kho cảng Thị Vải sẽ chỉ giúp tăng công suất điện thêm khoảng 1.000-1.500 MW (tương ứng khoảng 1%-2% công suất điện cả nước vào cuối năm 2022). Tuy nhiên, tình trạng thiếu điện chỉ tác động nhẹ đến tăng trưởng GDP trong quá khứ. Trong tương lai, kỳ vọng các giải pháp nêu trên sẽ giúp hạn chế tác động tiêu cực đến nền kinh tế.

Tình trạng thiếu điện thúc đẩy sự tăng giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM). Vietcap nâng dự báo giá CGM năm 2023 thêm 6% lên 1.738 đồng/kWh (+13% YoY). Ngoài ra, nâng dự báo giá CGM giai đoạn 2024-2025 thêm lần lượt 6% và 10%. Trong giai đoạn 2024-2025, dự báo giá CGM sẽ tăng 4% YoY.

Vietcap giữ nguyên giả định giá than năm 2023 nhưng hạ dự báo giá than giai đoạn 2024-2025 thêm ~10% sau đợt điều chỉnh giá than quốc tế gần đây.

POW, NT2, PPC, QTP... kỳ vọng hưởng lợi

Triển vọng thị trường thắt chặt và giá CGM cao hơn giúp nhiệt điện hưởng lợi nhiều hơn thủy điện. Điều này đặc biệt đúng đối với các nhà máy nhiệt điện ở miền Bắc, bao gồm CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (UPCoM: QTP | không đánh giá), CTCP Nhiệt điện Phả Lại (HOSE: PPC) và nhà máy điện than Vũng Áng của Tổng công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (HOSE: POW).

Ngành nhiệt điện hưởng lợi từ tình trạng thiếu điện tại Việt Nam

Cổ phiếu lựa chọn hàng đầu của Vietcap trong lĩnh vực nhiệt điện là POW. Vietcap tăng giá mục tiêu cho POW thêm 4% và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Dự báo LNST năm 2024 của POW sẽ tăng 86% YoY do chúng tôi kỳ vọng tổ máy số 1 của Vũng Áng sẽ đi vào hoạt động trở lại vào tháng 8/2023 và hưởng lợi từ tình trạng thiếu điện của miền Bắc cũng như giá than giảm. LNG nhập khẩu tại Việt Nam sẵn sàng vào tháng 7/2023 sẽ giúp giảm đáng kể rủi ro thiếu khí vào năm 2024. POW đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2024 là 9,2 lần — thấp hơn ~40% so với P/E trung bình 5 năm của POW.

Bên cạnh đó, Vietcap tăng giá mục tiêu cho PPC thêm 21% và nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN.

Vietcap cũng đánh giá cao QTP vì công ty tin rằng QTP được hưởng lợi nhiều nhất từ triển vọng thiếu điện của Việt Nam. QTP đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2023-24 là 9,8x/6,9x — lần lượt thấp hơn ~50% và ~10% so với P/E trung bình của các cổ phiếu nhiệt điện mà Vietcap theo dõi.

Vietcap duy trì giá mục tiêu cho CTCP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) là 33.000 đồng/cổ phiếu nhưng điều chỉnh hạ đánh giá từ MUA xuống KHẢ QUAN do giá cổ phiếu của công ty đã tăng 12% trong 3 tháng qua. Giá mục tiêu không thay đổi chủ yếu do nâng dự báo tổng LNST trong giai đoạn 2023-2027 thêm 1%, bù đắp cho mức tăng 160 điểm cơ bản trong giả định WACC.

Điều chỉnh giảm 24% dự báo LNST báo cáo năm 2023 do thiếu khí trong quý 2/2023. Tuy nhiên,nâng dự báo LNST báo cáo năm 2024 và 2025 lần lượt là 19% và 12% do tăng giả định giá CGM và đưa khoản bù lỗ tỷ giá 155 tỷ đồng vào dự báo LNST 2024.

Chúng tôi dự báo LNST báo cáo năm 2023 sẽ giảm 31% YoY do chúng tôi dự báo giá CGM bình quân năm 2023 của NT2 sẽ giảm 19% YoY, được bù đắp bởi mức giảm 4% YoY của giá gas và mức tăng 4% YoY của sản lượng điện thương phẩm. Ngoài ra, chúng tôi giả định NT2 sẽ không ghi nhận bù lỗ tỷ giá như năm 2022.

Vietcap dự báo LNST báo cáo năm 2024 sẽ tăng 106% với khoản bù lỗ tỷ giá 155 tỷ đồng và không còn tình trạng thiếu gas hay bảo trì (khoảng tháng 9-10/2023) sẽ hỗ trợ dự báo sản lượng tăng 26% YoY. Ngoài ra, giá CGM cao hơn sẽ bù đắp đến giá khí và LNG cao hơn.

Với bảng cân đối kế toán không có nợ vay, dự báo NT2 sẽ ghi nhận lợi suất cổ tức cao hơn từ khoảng 8% trong năm 2023 lên 9%-11% trong giai đoạn 2024-2025. Lưu ý rằng NT2 đặt mục tiêu trả cổ tức bằng tiền mặt năm 2022 là 2.500 đồng/cổ phiếu và đã trả đợt đầu tiên là 1.000 đồng/cổ phiếu vào quý 1/2023. Số dư tiền mặt dồi dào của công ty (khoảng 1.000 tỷ đồng vào cuối quý 1/2023) sẽ hỗ trợ NT2 đạt trả phần cổ tức bằng tiền mặt còn lại của năm 2022 trong năm 2023.

- NT2 có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2024 là 7,5 lần.

- Yếu tố hỗ trợ: Mức chi trả cổ tức cao hơn giả định của chúng tôi.

- Rủi ro: Thiếu khí, sản lượng điện theo hợp đồng thấp hơn dự kiến.