HAX - Nhìn lại kết quả hoạt động kinh doanh 9 tháng đầu năm 2022

Chính sách giảm 50% lệ phí trước bạ đối với ô tô sản xuất trong nước hết hạn trong 1H2022 và nhu cầu ô tô cá nhân gia tăng sau đại dịch Covid-19 đã giúp doanh số bán hàng của HAX trong quý 2/2022 tăng 23,3% YoY lên 1.546 tỷ đồng. LNST công ty mẹ quý 2/2022 tăng lên 81 tỷ đồng (+1.287% YoY) nhờ giá bán bình quân tăng và lợi nhuận tài chính lớn từ lãi tiền gửi ngân hàng (11,9 tỷ đồng).

Doanh thu năm 2022 dự báo đạt 6.043 tỷ đồng (+8,9% YoY) dựa trên 1) điều kiện kinh doanh thuận lợi; và 2) thị phần cao hơn từ việc khai trương showroom mới “Mercedes-Benz Haxaco Cần Thơ”. Theo đó, LNST công ty mẹ năm 2022 của HAX sẽ đạt 280 tỷ đồng (+75% YoY), hỗ trợ bởi 1) ASP cao hơn; 2) không có chi phí bất thường liên quan đến đại dịch Covid-19; và 3) hoa hồng từ Mercedes-Benz.

Với mô hình định giá FCFF (50%) và so sánh bội số với P/E áp dụng là 5,5 lần (50%), giá mục tiêu của chúng tôi là 26.500 đồng. Cộng thêm 500 đồng cổ tức tiền mặt, lợi nhuận kỳ vọng trong 12 tháng là 9,8% so với giá đóng cửa vào ngày 25/8/2022. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này.

HAX - Nhìn lại kết quả hoạt động kinh doanh 9 tháng đầu năm 2022

Chính sách giảm 50% lệ phí trước bạ đối với ô tô sản xuất nội địa hết hạn trong 1H2022 và nhu cầu ô tô cá nhân tăng sau đại dịch Covid-19 đã giúp doanh số bán hàng của HAX tăng 23,3% YoY lên 1.546 tỷ đồng trong quý 2/2022.

Yếu tố dẫn dắt tăng trưởng chủ yếu đến từ việc tăng doanh số và giá bán. Thực tế, tổng doanh số bán xe trong 6T2022 từ hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA) ghi nhận là 201.840 chiếc (+34,4% YoY). Trong khi đó, giá bán trung bình cao hơn đến từ nguồn cung hạn chế do vấn đề thiếu chip toàn cầu. Giá bán trung bình (ASP) toàn cầu của xe Mercedes-Benz đã được tăng ba lần trong 1H2022 (+2% vào tháng 1/2022; +3% vào tháng 5/2022 và +3% vào tháng 6/2022).

Tỷ suất lợi nhuận gộp quý 2/2022 cải thiện + 220 bps QoQ và +520 bps YoY lên 8,6% nhờ 1) giá bán cao hơn; và 2) chi phí khuyến mãi trên giá bán thấp hơn do nhu cầu cao. Lợi nhuận gộp 6T2022 đạt 240 tỷ đồng (+54,6% YoY), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp (GPM) là 7,5% (+170 bps YoY) - gần cao nhất kể từ năm năm trở lại đây. LNST công ty mẹ quý 2/2022 tăng vọt lên 81 tỷ đồng (+1.287% YoY) nhờ lợi nhuận tài chính lớn từ lãi tiền gửi ngân hàng (11,9 tỷ đồng). Trong 6T2022, HAX có khoản tiền gửi ngân hàng ngắn hạn là 623 tỷ đồng, được tài trợ một phần từ việc phát hành trái phiếu chuyển đổi (180 tỷ đồng) và tiền mặt tự do từ hoạt động bán hàng tốt. Kết quả là LNST 6T2022 đạt 135 tỷ đồng (+120% YoY), tương đương tỷ suất lợi nhuận ròng là 4,2% (+190 bps YoY).

Triển vọng 2022

Các điều kiện thuận lợi hỗ trợ tăng trưởng doanh số

Doanh thu năm 2022 dự báo đạt 6.043 tỷ đồng (+8,9% YoY) dựa trên 1) điều kiện kinh doanh thuận lợi; và 2) thị phần cao hơn từ việc khai trương showroom mới “Mercedes-Benz Haxaco Cần Thơ".

Năm 2022 là năm có điều kiện kinh doanh thuận lợi đối với các nhà phân phối và bán lẻ ô tô, bao gồm cả thương hiệu Mercedes-Benz, như đã phân tích trong báo cáo “Ra mắt các mẫu xe mới thúc đẩy tăng trưởng doanh số năm 2022 của các nhà phân phối Mercedes”. Lệ phí trước bạ giảm, nhu cầu ô tô cá nhân tăng sau dịch Covid-19 và nhiều mẫu xe mới được kỳ vọng là các yếu tố thúc đẩy nhu cầu ô tô Mercedes tăng trong giai đoạn 2022-2023. Trên thực tế, trong 7T2022, số lượng nhập khẩu Mercedes-Benz là 762 chiếc (+67,5% YoY). HAX là nhà phân phối Mercedes-Benz lớn nhất Việt Nam với 38% thị phần.

Việc khai trương showroom “Mercedes-Benz Haxaco Cần Thơ” - đại lý ủy quyền duy nhất của Mercedes-Benz tại khu vực Đồng bằng sông Cửu Long - vào tháng 7/2022 được kỳ vọng sẽ giúp HAX mở rộng cơ sở dữ liệu khách hàng. Thành phố Cần Thơ là một trong 8 thành phố có GDP bình quân đầu người cao nhất Việt Nam vào năm 2021 (Hình 4). Cùng với sự phát triển về cơ sở hạ tầng giao thông tại TP.Cần Thơ, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu sử dụng ô tô sẽ ngày càng tăng cao. Do đó, chúng tôi tin rằng đây là một nguồn thu nhập mới cho công ty.

Hoa hồng từ Mercedes-Benz nới rộng tỷ suất lợi nhuận ròng

LNST công ty mẹ năm 2022 dự báo đạt 280 tỷ đồng (+75% YoY), hỗ trợ bởi 1) ASP cao hơn; 2) không có chi phí bất thường liên quan đến Covid-19; và 3) hoa hồng từ Mercedes-Benz.

Các mẫu xe sang sẽ được tung ra thị trường vào 2H2022, do đó giúp giá bán tăng.Vì vậy, tỷ suất lợi nhuận gộp của HAX sẽ được cải thiện. Sự vắng mặt của các chi phí liên quan đến Covid-19 (chi phí khấu hao hoặc một số chi phí cố định được giải thích bởi HAX) sẽ củng cố lợi nhuận. Trong Q3/2021, hoạt động của HAX bị ảnh hưởng đáng kể do chính sách giãn cách với lợi nhuận sau thuế là -33 tỷ đồng. Do đó, chúng tôi cho rằng lợi nhuận sau thuế quý 3/2022 sẽ tăng trưởng mạnh.

Hoa hồng từ Mercedes-Benz nhờ hoạt động bán hàng mạnh mẽ là điểm nhấn của mô hình kinh doanh HAX. Mercedes-Benz sẽ trả hoa hồng trung bình khoảng 80 tỷ đồng dựa trên dữ liệu lịch sử. Trong giai đoạn 2020-2021, HAX chưa nhận được các khoản thu nhập này trong khi vẫn giữ doanh thu ổn định ~ 5,5 nghìn tỷ đồng, do đó chúng tôi kỳ vọng sẽ nhận được khoản hoa hồng này từ Mercedes-Benz vào năm 2022 (Hình 5 & 6).