2 ngày Thiệp 24HMoney v2.0 Mới

CTD - tăng tốc phục hồi từ đẩy mạnh dự án hạ tầng khu công nghiệp

I. Giới thiệu chung về doanh nghiệp - CTD CTD - CTCP Xây dựng COTECCONS (HOSE) là một trong những nhà thầu xây lắp hàng đầu Việt Nam với 20 năm kinh nghiệm hoạt động tại đa dạng lĩnh vực xây dựng dự án dân dụng (nhà ở, khách sạn thương mại, khu dân cư, trường học bệnh viện,...), xây dựng hạ tầng (Dự án đầu tư công) và hiện tại doanh nghiệp đang tập trung vào xây dựng phân khúc các dự án công nghiệp (Khu công nghiệp) - Loại hình có biên lợi nhuận cao hơn.

Cơ cấu cổ đông ngoại của CTD chiếm 49% (Tổ chức ngoại 45%). Tham gia hợp tác với CTD từ 2012, Kusto Group đã lên nắm quyền vận hành với đại diện là Kustoshem, hiện đang là cổ đông lớn nhất với tỷ trọng 17,9%. Công ty TNHH MTV Kinh doanh và đầu tư Thành Công chiếm 14,2% và The8th Pte. Ltd chiếm 10,4%.

II. Sức khỏe tài chính: Lành mạnh, An toàn.

Cơ cấu tài sản rất an toàn, sở hữu hơn 3.200 tỷ đồng (Tiền mặt và Đầu tư tài chính ngắn hạn) chiếm 15,9%/TTS trong khi Nợ vay (NH + DN) chỉ dưới 1.000 tỷ đồng. Đặc biệt, khoản lãi tiền gửi cao gấp 2~ 3 lần chi phí lãi vay.

Điều này tạo ra một lợi thế cạnh tranh rất lớn khi công ty có thể tận dụng tiền mặt để duy trì hoạt động và mua sắm thiết bị, đầu tư cho các dự án mới. Q3/FY 2024 (Năm tài chính 2024) lãi tiền gửi 42 tỷ đồng/21 tỷ lãi vay, và lũy kế 9T, lãi tiền gửi đạt 117 tỷ đồng/67 tỷ đồng lãi vay. Lãi tiền gửi đều cao gấp 2 lần lãi vay --> Hỗ trợ doanh thu tài chính cho CTD.

Tuy nhiên, phần rủi ro và thách thức cho doanh nghiệp lĩnh vực xây dựng khi đặc thù sẽ có Khoản phải thu lớn. Nhưng nhìn chung khi phân tích Khoản phải thu của CTD (53,7%/TTS) tập trung phần lớn là khoản phải thu ngắn hạn của KH (Dưới 3 Tháng) 935 tỷ đồng. Và khoản này sẽ không rủi ro như khoản phải thu theo tiến độ kế hoạch hợp đồng xây dựng - 12 tỷ đồng (Bởi phụ thuộc vào tiền độ, hay rủi ro kiểm kê không đạt kế hoạch dẫn đến chủ đầu tư chậm thanh toán).

* Khoản phải thu ngắn hạn của KH phần lớn là từ Vinhomes (Vingroup) khách hàng lâu năm --> Đáng tin cậy, rủi ro thấp. Bên cạnh đó, tỷ lệ nợ vay (NH+ DH)/VCSH (Chiếm 18%) thấp hơn rất nhiều so với trung bình của các doanh nghiệp BĐS, xây dựng hạ tầng ở mức 50-70%. Cho thấy doanh nghiệp có nguồn tài chính mạnh mẽ để chi tiêu mua sắm nguyên vật liệu, xây dựng dự án mà CTD thầu trước khi được chủ đầu tư dự án thanh toán.

III. Kết quả hoạt động kinh doanh - CTD:

(Năm tài chính của CTD: Bắt đầu từ 01/07 – 31/06 năm sau)

Đặc thù của ngành Bất động sản nói chung và ngành Xây dựng nói riêng: Doanh thu của Q1, và Q2 luôn là quý thấp điểm và doanh thu đến nhiều vào Q3 và Q4.

Dịch chuyển sang lĩnh vực xây dựng công nghiệp (Đóng góp từ các dự án FDI tăng từ 14%, 2022 lên 35%, 2023), thúc đẩy bởi ghi nhận doanh thu từ dự án Lego. Trong khi đó, tỷ trong dự án dân dụng và Biệt thự nghỉ dưỡng giảm xuống 60% từ mức 81%. Cùng với hoàn thiện hệ sinh thái xây dựng khi dự kiến M&A thương vụ mua lại 2 công ty trong lĩnh vực cơ điện M&E và lắp đặt hệ thống nhôm kính --> Biên lợi nhuận cải thiện.

Kết thúc Q3/ FY2024 (tương đương quý 1/2024), Coteccons ghi nhận doanh thu đạt 4.666 tỷ đồng, tăng +49% YoY. Mặc dù ảnh hưởng bởi kỳ nghỉ Tết Nguyên đán, đây vẫn là quý ghi nhận doanh thu cao nhất lịch sử trong các quý 1 của Xây dựng Coteccons. Đà tăng trưởng này chủ yếu đến từ lượng backlog dồi dào trước đó. Theo đó, Xây dựng Coteccons ghi nhận mức lãi sau thuế tăng tới +375% YoY, đạt 105 tỷ đồng trong quý 1/2024 - Mức lợi nhuận cao nhất trong 15 quý trở lại đây và biên lợi nhuận gộp đạt 4,7%.

Lũy kế 9 tháng (01/07/2023 – 31/03/2024) doanh thu đạt 14.449 tỷ đồng, tăng +16% YoY và 241 tỷ đồng LNST, tăng mạnh so với mức 38 tỷ đồng cùng kỳ. Biên LNG tăng từ mức 2% lên 3,4% nhờ khối lượng công việc lớn từ các dự án xây dựng công nghiệp, bù đắp lượng công việc xây dựng dân dụng vẫn còn gặp khó khăn khi thị trường bất động sản dân dụng vẫn còn ảm đạm. Như vậy, lũy kế 9 tháng CTD đã hoàn thành 72% kế hoạch doanh thu và 83,5% kế hoạch lợi nhuận.

Ngày 25/04/2024, Hội đồng quản trị Công ty cổ phần Xây dựng Coteccons đã thông qua quyết định điều chỉnh kế hoạch doanh thu năm tài chính 2024 lên khoảng 20.000 - 20.500 tỷ đồng (Từ mức 17.793 tỷ đồng) và lợi nhuận sau thuế tăng lên khoảng 288 - 296 tỷ đồng (Từ mức 274 tỷ đồng). Theo chúng tôi đánh giá, việc CTD mở rộng kế hoạch là có cơ sở dựa trên các yếu tố được nêu ra dưới đây.

3. Hỗ trợ bởi các yếu tố thuận lợi và cạnh tranh:

(1) FDI mạnh mẽ: Các doanh nghiệp FDI như Lego, Pandora, PepsiCo có tình hình tài chính tốt hơn các doanh nghiệp trong nước, giảm rủi ro công nợ cho CTD.

(2) Áp dụng ESG là xu hướng tiêu chuẩn của CĐT FDI yêu cầu: Với lợi thế là 1 trong số ít nhà thầu áp dụng tiêu chuẩn ESG vào hoạt động xây dựng, trong bối cảnh các chủ đầu tư FDI chú tâm tới hoạt động phát triển bền vững. Nhờ đó, doanh nghiệp đã thắng được nhiều hợp đồng xây dựng lớn như tổng thầu xây dựng nhà máy Lego tại Bình Dương (tổng mức đầu tư 1,3 tỷ USD) và Suntory Pepsico tại Long An (tổng mức đầu tư 300 triệu USD). Foxconn tại Bắc Giang hay mới nhất là Pandora tại Bình Dương (150 triệu USD). Với dự án Lego, hiện CTD đã thực hiện 50% sản lượng và ghi nhận 30% doanh thu giai đoạn 1 (ước tính ~2.400 tỷ đồng).

(3) Kinh nghiệm thực hiện nhiều dự án công nghiệp lớn: Với lợi thế là doanh nghiệp đi đầu trong các dự án xanh, cụ thể là kinh nghiệm xây dựng nhà máy trung hòa Cacbon đầu tiên trên thế giới của Lego  Tăng tên tưởng, hồ sơ năng lực. Bên cạnh đó, năng lực cùng kinh nghiệm tromg việc xây dựng dự án tại nhiều lĩnh vực như Xe điện (Vinfast), Thực phẩm (Henekien, Suntory Pesico), Thép (Dung Quất), Giày dép (Apache), Điện tử (Foxconn)…

Vingroup chính là khách hàng lớn và quen thuộc nhiều năm của Coteccons. Dự án Tổ hợp Nhà máy sản xuất ô tô VinFast tại Hải Phòng giai đoạn 1 quy mô 50ha, công suất 250.000 xe/năm do CTD làm tổng thầu và chỉ mất 21 tháng để hoàn thiện. Sau đó, vào năm 2022, CTD tiếp tục được giao thi công Xưởng đúc nhựa và Xưởng lắp ráp kim loại thuộc giai đoạn 2 của VinFast, với diện tích lần lượt 3,2ha và 3ha. Hai công trình được khởi công đồng thời trong tháng 5/2022 và được hoàn thành vào tháng 12/2022. Theo Coteccons, Vingroup đã tiếp tục trao cho doanh nghiệp thực hiện các các phần mới trong giai đoạn 3 của dự án.

Định giá: Căn cứ vào phương pháp định giá FCFE và FCFF. Gía trị hợp lý cho CTD tại 85.000 đồng. Hiện tại, giá CTD giao dịch tại ngày 09/07/2024 là 74.300 đồng. Tương đương với tỷ suất sinh lợi 15%.

Happy Investing !!!